【背景】统计局称，通胀预期抬头是影响中国经济平稳回升的障碍。

　　6月23日，国家统计局有关专家在国家统计局官方网站发表署名文章指出，将“通胀预期抬头”列为影响中国经济平稳回升的第三个障碍。文章说，尽管当前价格水平仍处在低位，但因货币信贷前期增加较多，国际国内市场初级产品价格普遍明显上扬，公众对下阶段可能出现的通货膨胀预期有所增强，国内市场资源类、资产类价格可能进一步攀升。

　　正是由于通胀的隐忧，统计局文章提出，“下阶段仍要继续坚持积极的财政政策和适度宽松的货币政策。”同时指出，一旦价格上涨继续加快，不仅会增加微观主体经济活动的成本，而且也会压缩宏观调控的空间。

　　近期全球通胀预期也已明显上升。反映投资者通胀预期的美国普通国债与通胀挂钩债券收益率之差，已从去年底今年初的几乎零差异，扩大至目前的200个基点。在过去历次通胀周期中领先于CPI物价的大宗商品和农产品价格，近期均显著回升；且近期美中两国货币增长均大幅高于名义GDP 增长，过于宽松的货币政策增加了未来的通胀风险。

　　目前的通胀力量何在？美国和中国的通胀谁会先来？政府有无能力及时令政策转向以避免通胀？

　　中国国际金融有限公司首席经济学家哈继铭认为，中国的通胀可能早于美国到来。货币政策的宽松、财政力量的减弱以及猪肉价格的波动，可能导致中国的通胀在明年来临。政府需要通过深化改革，为民营资本提供投资空间。

　　那么，政府有无能力及时令政策转向避免通胀？哈继铭指出，从历史上看，寄希望于美国政策及时转向来避免通胀正如水中捞月，而且，中国的通胀甚至早于美国来临，因此，他建议，中国政府应吸取教训，提前调控抑制泡沫，以规避未来资产价格大起大落带来的打击。

　　哈继铭构建了一个综合考虑流动性、产出缺口、国际大宗商品价格、农产品价格、猪肉价格的CPI 通胀实证分析模型，并对2010年-2011年中国的通胀走势作了情景分析。他的估算结果显示，中国2010 年CPI通胀将显著升至3.5%-5.0%，2011年也将高达3.3%-5.1%，显著高于他对美国同期通胀的预期。

　　他指出，中国的通胀力量有五个方面。

　　首先，中国目前货币政策的宽松程度比美国有过之而无不及。历史经验表明，大幅货币扩张也必然导致中国通胀上升。本轮金融危机以来，中国由于政府对于银行的影响力较强，虽然利率降幅不及美国，但信贷大幅扩张，带动广义货币供应高于名义GDP 增长达22个百分点，创历史之最，也远高于美国同期广义货币供应与名义GDP 增速之差。他指出，“中金中国货币条件指数”显示，目前，中国货币条件处于有史以来最宽松水平，增加了未来的通胀风险。

　　其次，经济刺激力度大，抑制通胀的“产出缺口”小。美国未来潜在经济增长将从过去20年的3%-3.5%下降至2%，这将使出口依存度较高的中国潜在产出增速也结构性放慢1-1.5个百分点。

　　此外，中国相对竞争力的减弱也将进一步打击出口前景。中国人口结构拐点将在2015年左右到来，人口红利逐渐衰微；与此同时，其他一些出口竞争对手国家仍处于人口红利爆发期，中国劳动力成本相对这些国家显著上升，在中低端制造业的竞争力逐步丧失。这一趋势近几年已日益显著：人民币相对于周边国家货币升值明显，且中国实际工资水平涨幅也明显高于周边国家。

　　综合考虑以上因素，中国潜在产出增速可能从过去多年的10%左右，下滑至8%-8.5%。在经济潜在增速结构性放慢的局面下，中国今年的经济刺激力度较大，使产出缺口几乎为零，相当于让病人吃了兴奋剂去跑马拉松，未来推高物价的可能性较大。

　　再次，中国通胀更易受国际大宗商品价格的影响。以中国为代表的新兴市场国家，经济增长方式以投资为主导，投资占经济的比重和增速均显著高于其他国家，因此，物价更容易受到大宗商品价格上涨的影响；此外，原油等“硬大宗商品”价格上涨也会推高国际农产品等“软大宗商品”价格，中国作为大豆等农产品的进口国，国内粮价受到国际市场的直接传导，而国际原油等大宗商品价格上升也会提高中国国内农产品的生产成本，间接影响中国粮价，因此，国内与国际粮价之间存在显著的关联性。粮价上涨对于CPI 中食品份额较大的新兴市场国家造成的影响显著高于发达国家。

　　第四，猪肉价上涨可能卷土重来。中国猪肉价格总是大起大落，明年猪肉价可能重新进入上涨通道：由于2007年-2008年猪肉价格高企，使养猪有利可图，以及政府的鼓励养猪措施，养猪户大量增加猪肉供给，导致猪价从2008年下半年起回落，目前，已从高点下跌了39%，猪粮价比跌至5.9倍，低于长期均衡水平（6.3倍），养猪再次无利可图。如果进一步下跌，可能引发新一轮农户宰杀母猪、停止养猪，导致猪肉供给减少，未来两年猪肉价格很可能重演2004年及2007年的上涨局面。

　　最后，财政补贴“扛”通胀的能力在本次财政刺激后有所减弱。在2007年-2008年国际大宗商品和农产品上涨中，中国依靠雄厚的财政底子对国内成品油等多种商品实施了物价管制和补贴，部分缓冲了显性通胀。但是，当前一揽子经济刺激计划促使财政赤字增大，政府债务提高，且财政收入下降，使得政府通过补贴抵御国际价格传导的能力有所减弱。

　　美国方面则有所不同，哈继铭认为。虽然，货币扩张、商品价格的上扬、美国负债率的大幅提高、人口结构老龄化这些因素，也都是美国的通胀力量。但是，他通过实证分析得出结论，美国通胀到来尚待时日。这主要缘于宽松货币政策推动通胀水平存在时滞，而且，产出缺口在经济微弱复苏之下，难以快速收窄，抑制了价格的大幅上涨。

　　他预计，美国2009年仍将处于通缩，2010年方能走出通缩，但通胀仍非常温和。全年CPI 仅0.5%-1.3%，直至2011年通胀才显著上升至1.1%-3.1%。

　　在中国的政策方面，哈继铭预计，中国短期内仍将保持宽松货币政策，直至今年12月的中央经济工作会议才有可能释放出政策初步调整的信号。其后也将首先使用数量型工具等加息以外的紧缩手段，包括信贷紧缩、发行定向央票等。但是，贷款很难大幅下降，因为目前大量基建项目刚开始动工，而基建项目周期通常较长，如果对其贷款骤然终止，将造成烂尾工程；且明年私人部门的贷款需求也会随投资意愿回升而上升，因此，贷款自然回落的可能性不大；至于加息，最早也要到明年下半年才有可能。